**Perusahaan Kripto Kembali Dapat Suntikan Modal, Apa yang Berubah?**
Model perusahaan publik yang menjadikan aset kripto sebagai bagian utama dari perbendaharaan mulai kehilangan keunggulan yang sebelumnya menarik minat investor. Laporan DWF Ventures menunjukkan, dari 20 perusahaan digital asset treasury (DAT) terbesar berdasarkan aset yang dikelola, hanya empat yang diperdagangkan dengan nilai pasar terhadap nilai aset bersih (mNAV) di atas 1.
Keempat perusahaan tersebut adalah Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies, dan BitMine. Dengan mNAV di atas 1, nilai pasar perusahaan-perusahaan itu masih berada di atas nilai bersih aset yang tercatat dalam perbendaharaan mereka. Sebaliknya, mayoritas perusahaan DAT dalam daftar tersebut diperdagangkan di bawah nilai aset bersihnya.
Premi saham perusahaan DAT menyusut
Rasio mNAV menjadi salah satu cara untuk melihat seberapa besar nilai yang diberikan pasar terhadap perusahaan dibandingkan aset bersih yang dimilikinya. Ketika rasio berada di atas 1, investor membayar premi untuk memperoleh eksposur terhadap aset kripto melalui saham perusahaan publik. Namun, laporan DWF Ventures menyebut premi itu kini tidak lagi tersedia secara luas di kalangan perusahaan DAT.
Diskon terhadap nilai aset bersih mengindikasikan bahwa investor tidak lagi bersedia membayar harga setinggi sebelumnya untuk mendapatkan eksposur kripto melalui perusahaan-perusahaan tersebut. Dalam kondisi ini, kepemilikan aset kripto di dalam perbendaharaan belum tentu diterjemahkan menjadi valuasi saham yang lebih tinggi.
Perubahan tersebut juga terlihat dari kinerja saham perusahaan DAT. Sejak Strategy milik Michael Saylor memelopori model perbendaharaan Bitcoin pada 2020, sebagian besar saham DAT justru mencatat kinerja di bawah aset kripto yang menjadi acuannya, menurut laporan tersebut.
Dampak terhadap aksi penambahan modal
Model perbendaharaan ini sebelumnya memperoleh dukungan dari adanya premi pada harga saham. Perusahaan dapat menerbitkan saham baru dengan nilai yang lebih tinggi dibandingkan aset bersihnya, lalu menggunakan dana hasil penerbitan untuk membeli lebih banyak aset kripto. Dalam skema tersebut, penambahan modal dapat dilakukan tanpa mengurangi kepemilikan relatif pemegang saham lama.
Situasinya berubah ketika saham perusahaan diperdagangkan di bawah nilai aset bersih. Penerbitan saham baru dalam kondisi itu berpotensi menyebabkan dilusi, karena perusahaan menjual kepemilikan pada valuasi yang lebih rendah dibandingkan nilai aset yang mendasarinya. Artinya, strategi yang sebelumnya membantu perusahaan memperbesar perbendaharaan kripto tidak lagi memberikan manfaat yang sama ketika pasar memberikan diskon terhadap sahamnya.
Temuan DWF Ventures menempatkan empat perusahaan—Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies, dan BitMine—sebagai pengecualian di antara 20 perusahaan DAT terbesar yang dianalisis. Bagi perusahaan lainnya, penyusutan premi tersebut menjadi tantangan langsung terhadap kemampuan memperluas kepemilikan aset kripto melalui penerbitan saham.
